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类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：闫广 日期：2020-01-08
事件：公司发布2 019年业绩预告，2019年实现归母净利26.8-27.8亿元，同比增长41.03%-46.29%(重组后)，其中Q4 实现归母净利2.1-3.1 亿元，同比增长约204%-349%。
点评：
受国庆限产影响，Q4 销量同比小幅下滑。2019 年冀东水泥与金隅集团完成重组，协同效应进一步显现，19 年公司实现水泥熟料销量9640万吨，同比下滑约1%，其中Q4 实现水泥熟料销量2226 万吨，同比下滑17.8%，略低于预期，主要由于国庆及十九届四中全会等政治因素的影响，环保高压使得自9 月下旬开始京津冀地区供需双弱，公司销量因此受影响。从价格端来看，目前京津冀地区均价约490 元/吨，比去年同期高20 元/吨，将奠定2020 年开春价格高基数。
资产减值拖累当期业绩，未来将轻装上阵。2019 年公司计提资产减值损失约2.36 亿元，其中Q4 计提资产减值约7300 万，因此导致整体业绩略低于预期，若不考虑减值准备，则2019 年业绩约29.16-30.16亿元，其中Q4 业绩2.83-3.83 亿元。我们认为，公司对坏账及不良资产进行减值处理相当于卸掉包袱，未来轻装上阵;而京津冀地区多以国家级重点工程为主，受财政支持力度大，因此项目落地率高，需求有保障，而错峰生产常态化及环保趋严使得区域供给可控，供需格局稳中向好，公司作为京津冀龙头将充分受益于区域景气度提升。
京津冀及周边城市秋冬季限产依旧严格。根据生态环境部正式印发《京津冀及周边地区2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，要求京津冀及周边地区全面完成2019 年环境空气质量改善目标，协同控制温室气体排放，秋冬季期间(2019 年10 月1 日至2020年3 月31 日)PM2.5 平均浓度同比下降4%，重度及以上污染天数同比减少6%;我们认为，2020 年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的目标年，2019-2020 年秋冬季攻坚成效直接影响2020 年目标的实现，同时考虑到今年秋冬季整体气象条件偏差，京津冀周边秋冬季环保限产依旧严格，供给端有望保持平稳。
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